現在のマクロ環境と地政学的背景においては、ヨーロッパのディフェンシブ・クオリティ銘柄が最適であると考えています。

なぜヨーロッパなのでしょうか

「解放の日」の関税発表は、米国経済にとって重大なスタグフレーション的ショックですが、世界経済、特にヨーロッパ経済へのリスクはより控えめで異なります。

第一に、現時点で発表された関税（大幅な報復措置は考慮していません）がヨーロッパ経済に与える直接的影響は最小限です。ユーロ圏のGDP（国内総生産）への影響は-0.3%ポイントと見積もっており、米国GDPへの影響の6分の1にすぎません。同様に、仮に若干の報復があったとしても、ヨーロッパの輸入品のうち米国からの割合は約15%にすぎないため、インフレへの影響も抑えられます。

第二に、これは米国中心の自らもたらした成長鈍化であり、米国の政策当局は金融・財政両面で対応する余地が、ヨーロッパや新興国よりも小さくなっています。FRBは、当初の関税によるインフレ高進と、およそ10年にわたる過剰な支出を考えると、予防的な金融緩和を行う可能性は低いでしょう。一方、ヨーロッパ、特にドイツ、および中国は、財政出動によりグローバル貿易の不確実性の影響を緩和する能力を有しています。

なぜディフェンシブなのでしょうか

最近発表されたドイツのインフラ・防衛支出計画は、今後3年間でドイツのGDPに毎年1%を追加すると考えられます。この政策措置は、経済を対外需要偏重から是正し、ユーロ圏の中期的な成長見通しを改善するのに十分な重要性があると私たちは考えています。

ただし、持続的な経済の分断を想定することはできません。米国の大幅な減速は、米国経済がグローバル需要にとって重要であり、貿易・サプライチェーンが密接に絡み合っていることから、ヨーロッパの景気循環セクターにとってマイナスです。関税リスクに最も晒されているのは資本財、一般消費財、テクノロジーハードウェア、半導体セクターであり、一方で公益事業、通信、不動産セクターは最も影響を受けにくいでしょう。

また、長期化する貿易戦争とそれに伴う米国の景気後退による世界的なリスク回避の高まりは、世界の株式市場の下落を招きます。この調整局面では、米国ではスタグフレーション的な特徴が顕著になりますが、世界の他地域ではより古典的な形となり、ディフェンシブ・セクターや銘柄のほうが良好なパフォーマンスを示すでしょう。

なぜクオリティなのでしょうか

低成長環境下では、投資家は着実な利益成長と良好なキャッシュフロー見通しを有するセクターを求め、評価するでしょう。借入コストが非常に低く抑えられていない中で、低レバレッジの企業が有利になります。政策の不確実性が高まる中、高い収益性を示してきた企業には安全バッファーがあります。特に、価格決定力は関税の影響を緩和するのに不可欠です。これらの特性、つまり総じて「クオリティ」は、厳しい投資環境下で最も好パフォーマンスを示すでしょう。このような企業は様々なセクターや地域に分散しているため、ボトムアップのアプローチが必要不可欠です。

さらに、バリュー投資などの他のスタイルとは異なり、「クオリティ」は顕著なサイクルを示さず、構造的に優れたパフォーマンスを提供し、中期的な投資期間で着実に超過リターンを獲得できると考えています。