投資開始時の債券利回りの水準はその後の債券リターンを大きく左右します。今後のバランス運用やリスクを抑えた運用においては、債券投資環境の大きな変化を踏まえた対応が必要となります。

ギリシャ国債とポルトガル国債

欧州債務危機を挟んだギリシャ国債とポルトガル国債の状 況を振り返ってみましょう。図表１はギリシャ国債で、赤い折 れ線グラフが国債利回り、青い折れ線は3年遅行させた3年 リターンです。 赤い折れ線が高い時、つまり利回りが高い時には青い折れ 線が表すその後3年間のリターンも高く、更に、利回りが低下 する局面ではリターンがより大きくなっています。一方、利回 りが低い時はその後3年のリターンが低く、更に利回りが上昇 する局面ではリターンがより小さくなっています。 図表2はポルトガル国債ですが、図表1のギリシャ国債と比較 すれば変動幅は小さいですが、それでも低利回り時に投資 開始し、その後、急激な利回り上昇があった場合、リターン は大きなマイナスとなっていることがわかります。

日本国債と米国債

図表3は日本国債、図表4は米国債の利回りと3年遅行の3 年リターンの推移を表したグラフです。日本国債も米国債 も時の経過とともに波を打ちながらリターンが低下してきて いることがわかります。 これは、過去、得られてきたクーポン収入が減少し、利回り 低下余地も限定的であり、将来の金利上昇に対して脆弱 な状況であるということを示唆しているように思われます。

債券低利回り下での対応

今後のバランス運用やリスクを抑えた運用においては、債 券投資環境の大きな変化を踏まえた対応が必要となりま す。債券利回りが低い水準で債券投資を開始し、その後 の債券利回りが上昇するとリターン低下を余儀なくされま す。 これまでは債券の組入比率を高めることでリスクを抑えると いう手法が多く使われてきましたが、今後は債券の組入れ 比率を高める以外の手法でリスクを抑えるアプローチが必 要になってくると考えられます。