過去の値動きの相関係数などを用いて資産の特徴をとらえ、その組合せを考える場合、忘れてならないのは、過去のデータが示すのはあくまで「過去」の世界であり、投資は「未来」に向かって行うものだということです。少なくとも目の当たりにされている「現在」と「過去」との違いは十分に考慮に入れたいポイントです。

先進国国債市場の推移

図表1を見ていただくと、先進国国債利回りは波を打ちながら長期的に低下傾向にあることがわかります。先進国国債市場は非常に大きな市場規模を誇り、ある程度低いリスクで相応に高いリターンを提供してきてくれた資産でした。ところが、先進国の財政悪化などによるリスクの増大、先進国の成長率低下などによる利回りの低下で、先進国国債のリスクと利回りのバランスは20年前と比べ物にならないほど悪化してきました。過去、高い利回りと債券利回り低下によるキャピタルゲインにより相応のリターンをもたらしてくれましたが、今後については、その再現性については望めない状況にあるように思われます。このように、｢現在｣と｢過去｣の違いは十分に考慮に入れたいポイントです。

相関係数の変化

図表2の上段は、リーマンショック時とリーマンショック後の相関係数の変化を示し、下段については、リーマンショック前とリーマンショック時の変化を示しています。リーマンショックのような金融市場の混乱時には、平時には分散効果があった資産が、一時的に各資産間の相関が高まり分散効果が薄れる場合があります。そして金融市場が落ち着きを見せると再び元に戻っていく傾向にあります。リーマンショックのような下落局面で下値抵抗力を持ち、下落しにくいポートフォリオを構築するためにはこうした特性を認識して対応する必要があります。