米国CPIやPPIが市場予想対比で下振れたことで、米国株式市場は年初来高値を更新する展開となった。本レポートでは、米国株式市場が期待するディスインフレ・シナリオの妥当性について分析し、市場参加者が見落としがちなCPIの再加速リスクについて検証する。

6月の米国CPI下振れ等で米国株式市場は急伸

先週1週間のS&P500指数は前週比2.42％高となり、年初来高値を更新する展開となった（図表1）。6月の米国消費者物価指数（CPI）や米国生産者物価指数（PPI）が相次いで市場予想を下回り、ディスインフレへの期待が高まったことなどが要因として挙げられる。

7月12日に発表された6月の米国CPI（前年同月比）は、プラス3.0％と市場予想のプラス3.1％を下回ったほか、エネルギーや食品を除く米国コアCPIはプラス4.8％と、市場予想のプラス5.0％を下回った（図表2）。

食品はプラス5.7％と上昇した一方、エネルギーはマイナス16.7％と下落した。住居はプラス7.8％と依然として高い伸び率を示したものの、新車はプラス4.1％と伸び率が鈍化傾向となり、中古車はマイナス5.2％とデフレが続く。パウエル米国連邦準備制度理事会（FRB）議長が注目するスーパーコアCPI（コアサービス除く住居）はプラス4.0％と、前月のプラス4.6％から大きく鈍化した。

また、7月13日に発表された6月の米国PPI（前年同月比）はプラス0.1％と市場予想のプラス0.4％を下回ったほか、米国コアPPIもプラス2.4％と市場予想のプラス2.6％を下回る内容となった。

FRB当局者の反応に大きな変化は見られない

米国CPI発表後に報道されたFRB当局者の発言には、（株式市場の期待とは裏腹に）今のところ大きな変化は見られない。

リッチモンド連銀のバーキン総裁は、引き続き金融引き締め政策の必要性を明確にしたほか、サンフランシスコ連銀のデイリー総裁もインフレとの闘いで勝利宣言するのは時期尚早との見解を示した。さらに、FRBのウォラー理事は年内2回の追加利上げを主張し、具体的な金融政策について言及した。

一方、シカゴ連銀のグールズビー総裁はインフレ率の低下に「期待がもてる」とコメントし、従来通りのハト派トーンをにじませた（図表3）。

米国CPIは再加速のシナリオも

相次ぐ物価指標（ハードデータ）の下振れに対して、個人へのアンケート調査（ソフトデータ）では上振れが目立つ。7月14日に発表された7月米国ミシガン大学5-10年先インフレ期待の速報値（中央値）はプラス3.1％と、市場予想のプラス3.0％を上回った。また、同じデータの平均値（市場予想無し）は7月にプラス4.5％まで上昇し、6月のプラス4.2％からさらに加速した（図表4）。

いずれのデータも速報値であるため、確定値の段階でインフレ期待が下方修正される可能性は否めないが、インフレ・マインドが加速している点を勘案すると、デイリー総裁が指摘するようにインフレへの勝利宣言は時期尚早と言えそうだ。

実は米国CPIが年末にかけてゆるやかに減速するハードルは高い。仮に米国CPIが23年6月時点の「前月比」プラス0.3％（季節調整前）のペースで今後も推移したとすると、年末にかけて米国CPIは再加速することになる（23年12月時点でプラス4.7％）。前月比プラス0.1％のペースへ鈍化したとしても、年末までは高止まりの状態となる（23年12月時点でプラス3.4％）（図表5）。マーケットが期待するほど、ディスインフレへの道筋は平坦ではないかもしれない。