3月16-17日開催のFOMC（米連邦公開市場委員会）では経済予測が上方修正された一方、政策金利については2023年末まで据え置きとする方針が示された。世界株式市場では、FOMC前後でグロース株指数とバリュー株指数のパフォーマンスが日替わりで大きく変動しており、不安定な相場展開が続いている。はたしてグロース株とバリュー株、どちらに投資すべきか？

10年以上にわたって続いたグロース株相場

MSCI世界バリュー株指数と同グロース株指数のパフォーマンスを1974年12月末からの長期で計測すると、バリュー株のほうがパフォーマンスが高いことが分かる（図表1）。

しかし、この2つの指数の相対パフォーマンス（グロース株÷バリュー株）でみると、2006年12月末をボトム（底）に、近年では米10年国債利回りの急低下を受けて、グロース株のパフォーマンスが追い上げる状況が続いていた（図表2）。

この状況に変化が表れたのが2020年8月末以降だ。米10年国債利回りが「経済の正常化」や「追加景気対策」への期待感を背景に上昇に転じたことをきっかけに、足元ではバリュー株優位の展開へシフトしている（図表3）。2021年3月のFOMCの結果を受けて、グロース株/バリュー株の相対パフォーマンスが大きく変動したのも、その背景には米10年国債利回りの変動がある。

「スタイル・ローテーション」よりも「スタイル分散」のほうが重要

グロース株優位の相場展開が10年以上も経過したことを考えれば、投資家のポートフォリオがグロース株中心に構築されていたとしても不思議ではないだろう。そのような中、米10年国債利回りの上昇をきっかけにバリュー株優位の展開へ急速にシフトしたことで、「スタイル・ローテーション（投資家がグロース株からバリュー株などへ投資スタイルを変化させること）」が巻き起こり、相場への影響が大きくなったことが推測される。だが、「足元の」米10年国債利回りと相対パフォーマンスの連動性は2006年12月末以降に生じた現象であり、1981年9月末から2006年12月末（ITバブル期除く）までは、むしろ米10年国債利回りの低下とバリュー株優位の展開が並存していた。つまり、短期的には米10年国債利回りと相対パフォーマンスの連動性が強いように思えても、いつ「デカップリング（連動性の低下や逆転現象）」を引き起こすか分からない。二者択一の「スタイル・ローテーション」よりも、「スタイル分散（グロース株とバリュー株に分散投資」のほうが、長期投資においてはより重要だろう。