概ね市場予想通りとなった3月FOMCやパウエルFRB議長の楽観的な景気見通し、中国政府による経済・金融の安定化方針やロシア国債がデフォルト回避といった報道等を受けて、S&P500指数は急反発する展開となった。だが、米国経済のスタグフレーション・リスクやロシア国債のデフォルト・リスクは依然として払拭されていないため、引き続き注意が必要だ。

市場予想通りのFOMCやロシア国債のデフォルト回避等を受けS&P500指数は急反発

米連邦準備制度理事会（FRB）は、3月15-16日に開催された米連邦公開市場委員会（FOMC）において政策金利の誘導目標を市場予想通り0.25％引き上げることを決定した。同時に発表されたFOMCメンバーによる経済・政策見通し（SEP）では、2022年に計7回の利上げ（1回の利上げ=0.25％として換算）が予想の中央値であることが明らかとなり、3月15日時点のフェデラル・ファンド金利先物市場では年内約7回の利上げが織り込まれていたことから、こちらも市場予想通りの結果になった。また、FOMC後のパウエルFRB議長の記者会見では、米国経済について楽観的な見通しが示されたことなどが好感された。

さらに、中国政府が経済成長と金融市場の安定を重視する方針を16日に示したことや、ロシアの外貨建てソブリン債のクーポン支払いが17日に無事行われたと報道されるなど、FOMC以外でも好材料が相次いだことから、3月16日以降のS&P500指数は急反発する展開となった（図表1）。

悲観的な投資家センチメントが後押しするも根本的なリスク要因は払拭されず

S&P500指数の急反発を支えたもうひとつの要因としては、悲観的な投資家センチメントが挙げられる。直近の米個人投資家協会（AAII）投資家センチメント指数は、2018年12月の「米中貿易戦争とFRB金融引き締め懸念」や、2020年4月の「新型コロナショック」と同水準まで悲観に振れていたことから、S&P500指数はポジティブな材料に反応しやすかったことが見て取れる（図表2）。

しかし、FRBは23年と24年に中立金利よりも高い水準まで利上げを行い、景気よりもインフレ抑制を重視する姿勢をSEPにおいて示しているほか、ロシアとウクライナの停戦交渉に先行き不透明感が高まる中、足元ではWTI原油先物価格が再び上昇に転じるなど、スタグフレーション・リスクはむしろ高まっている（図表3）。

また、ロシアの外貨建てソブリン債のクーポン支払いについても米財務省外国資産管理室（OFAC）は米国人がロシアの財務省、中銀、政府系ファンドが発行した「債券ないし株式に絡む利子、配当、償還金」の受け取りを5月25日まで承認する（それ以降は未定）としており、デフォルト・リスクも依然としてくすぶる。マーケットの根本的なリスク要因が払拭されていない点には引き続き注意が必要だ。