金（ゴールド）価格が上昇している。インフレが高止まりするなか景気減速懸念から金利が低下傾向であることに加え、年初からのドル高がドル安に転じていることが背景にある。もともと金にはインフレへの備えに加え、株式や債券とは異なる動きを示す分散効果と、不確実性の高まりへのヘッジも期待される。資産運用において金を組み入れる重要性に改めて注目したい。

インフレが高止まりするなか、景気減速懸念から金利が低下傾向にある

　金スポット価格は3月上旬に年初来高値（2070.44ドル）をつけた後、7月中旬にかけて調整をつづけ約2割下落したが（1680.99ドル）、再び上昇に転じ、8月1日には一時1トロイオンス1788.05ドルまで上昇した(図表1参照)。

その要因の一つは市場の利上げペースの鈍化観測だ。3月以降の金利上昇やドル高はインフレ抑制を狙った急激な金融引き締めが原因だっただけに、景気減速懸念から今後の金融引き締めペースが鈍化すると予想されると、早いペースでの利上げを織り込んでいた債券利回りは逆に低下したことで、金は買われやすくなる。

　7月の米連邦公開市場委員会（FOMC）での利上げ幅が前会合同様の0.75%となり、3月から会合が進むたびに利上げ幅が拡大していた流れが止まった。さらに市場では2023年末にかけての利下げまでも織り込みはじめている（図表2参照）。

期待インフレ率も再び上昇傾向に

　6月の米消費者物価指数（CPI）の上昇率は前年同月比9.1%と40年半ぶりの高さとなった。その一方でエネルギー価格の下落や物流の目詰まりが解消の方向に向かっているなどインフレのピークアウト予想も出始めている。そうした中で、市場の数年先のインフレ見通しは、逆に上昇し始めている。今までの急速な利上げを受けてインフレ見通しが低下しすぎたことと、米連邦準備制度理事会(FRB)が重視している変動の大きいエネルギーと食品価格を除いたコアPCEインフレ率に再び上昇の兆しが出てきたからだ（図表３参照）。

　3月に利上げを開始したFRBはその後利上げペースを加速させたため、物価連動債から算出する今後2年間のインフレ率予想（期待インフレ率）は3月につけたピーク（4.93%）から低下を続け、7月には2.91%まで低下した。この水準は2021年9月に「インフレは一過性だ」といわれていた水準にほぼ匹敵する。このように大幅に低下していた期待インフレ率は、インフレの高止まりの可能性を再び織り込み始め、上昇に転じてきている。また、この期待インフレ率の動きはFOMCにおいても参考にされるクリーブランド連銀が算出しているコアPCEインフレ率予想の動きにも沿った動きとなっている。コアPCEインフレ率予想は、3月にピークをつけたあと低下し続けたが、7月にボトムをつけ再び上昇に転じてきている。

ドル指数は、ドル安に転じてきている

　また、金の売り材料となっていた、年初から進行していたドル高も7月にドル安へと転じてきている（図表4参照）。ドル指数は金利との連動性が高く、年初来の金利上昇によりドル高傾向が続いたが、金利が低下へと転じるとドル安傾向に転じてきている。

　金は各国の外貨準備にも用いられ通貨としての側面を持つことから、ドルの代替資産とも位置付けられている。そのため、ドル高になるとドルの代替としての金の需要が減り、金価格には下落要因となり、反対にドル安になるとドルの代替としての金の需要が増え、金価格の上昇要因となる傾向がある。そのため年初から進行していたドル高は金価格の下落要因となった一方で、足元のドル安は金価格にとり上昇要因となっている。

　以上の金利、期待インフレ、ドルといった金価格の変動要因と今後の見通しを図表5にまとめた。この見通しに対するリスク・シナリオだが、市場の想定と異なり、FRBが急速な利上げを続ける場合だ。その際には、再び金利上昇、ドル高、期待インフレ率低下となる可能性はある。ただし、金利は既にFOMCメンバーによる年末の政策金利水準までの利上げを織り込んでいる。また、期待インフレ率だが、先ほどお示ししたとおり、既に大幅に低下しており、低下余地は限定的だ。

金を組み入れることによる、インフレへのヘッジ、分散効果、不確実性へのヘッジに注目

　もともと金にはインフレへの備えに加え、株式や債券とは異なる動きを示す分散効果と、不確実性の高まりへのヘッジ効果も期待される。米中覇権争いから端を発した世界の分断の進展やリーマンショック以降の大量の流動性の供給の影響など、ロシアによるウクライナ侵攻が起きる前から、世界には様々な構造的なインフレの高止まりの要因が存在している(図表6参照) 。また、ウクライナ問題のみならず、台湾問題など、地政学的なリスクも依然として高い状態にある。

　このように不透明感が高い中、長期的なインフレリスクに備えるために、改めてポートフォリオに金を組み入れる重要性に注目したい。