9月23日のNYダウ指数（米国株）は前日比1.62％安の29,590.41ドルとなり、6月17日につけた年初来安値（29,888.78ドル）を更新する展開となった。株価急落の背景にあるのは9月FOMCで発表されたドットチャートが主因だが、8月26日に開催されたジャクソンホール会議でのパウエルFRB議長講演からすでに「伏線」は張られていたと見るべきだろう。

9月FOMC後に欧米株式市場は下落トレンドが加速

米連邦準備制度理事会（FRB）が9月21日の米連邦公開市場委員会（FOMC）において3会合連続となる0.75％の利上げを発表して以降、欧米株式市場は下落トレンドが加速する展開となっている。NYダウ指数（米国株）は9月23日の終値で29,590.41ドルとなり、6月17日につけた年初来安値（29,888.78ドル）を更新した（図表1）。

また、STOXX600指数（欧州株）は9月23日の終値で390.40となり、こちらも7月5日につけた年初来安値（400.68）を前日に続いてさらに更新する展開となった（図表2）。

主因は9月FOMCで同時に公表されたFOMC参加メンバーによる政策金利見通し（ドットチャート）だ。大半の市場関係者は、8月26日に行われたジャクソンホール会議でのパウエルFRB議長によるタカ派メッセージ（詳細は8月29日発行のDeep Insightレポートに記載）や、9月13日に発表された8月米消費者物価指数（CPI）の上振れを受けて、9月FOMC前にFRBの利上げ見通しを上方修正させていた。しかし、今回公表されたドットチャートは、その大方の予想をさらに上回る内容だった。

FRBの利上げ到達点の見通しは大幅に上方修正

今回のドットチャートでは、2022年12月時点の利上げ予想が4.375％ （前回予想は3.375％）、2023年12月時点の予想が4.625％（同3.750％）となり、いずれも前回のドットチャート（2022年6月時点）から大幅に上方修正されている。フェデラル・ファンド（FF）金利先物のイールド・カーブを見る限り、市場参加者はジャクソンホール会議以降、利上げ見通しを引き上げる動きを示していたが、その「織り込み」が十分では無かったようだ（図表3）。

実際、大手外資系証券会社も9月FOMCを受けて、FRBの利上げ到達点の見通しを相次いで上方修正した。従来の見通しからおよそ0.25％～0.75％引き上げられ、利上げ到達点の見通しは概ね4.5％～5.0％に集中している。また、これに呼応するかたちでS&P500指数における22年末目標を下方修正させる動きも足元では目立ち始めた。

「効率的市場仮説」によれば、利用可能な全ての情報は瞬時に市場価格に反映されるはずだが、現実はそのような状況にはなっていない可能性がある。直近約1カ月で見られた欧米株式市場における下落トレンドの加速は、市場がFRBの利上げ姿勢（及びインフレ圧力の高まり）を甘く見た「ミスプライス」が根本的な原因にあると考えられる。