S&P500指数における「ゴールデン・クロス」の形成は一般的に米国株の強気シグナルとして捉えられており、S&P500指数の「ベア・マーケット」後に出現した「ゴールデン・クロス」に限定した場合、（サンプル数が少ないとは言え）過去20年間で勝率100％にもなる。だが、2月2日に形成された「ゴールデン・クロス」は過去のそれとは決定的に異なる要素がある。

S&P500指数における「ゴールデン・クロス」の過去実績は？

50日移動平均線が200日移動平均線を下から上へ突き抜ける「ゴールデン・クロス」をS&P500指数が2月2日に形成したことは、2月6日発行のDeep Insightレポートですでにお伝えした通りだ（図表1）。今回はこの「ゴールデン・クロス」のバックテスト（過去実績）について検証を行ってみた。

一般的に「ゴールデン・クロス」は強気シグナルと認識されており、「ゴールデン・クロス」形成後の株価は上昇しやすい傾向がある。実際、「ゴールデン・クロス」が形成された翌営業日の終値でS&P500指数を買い、「デッド・クロス（50日移動平均線が200日移動平均線を上から下へ突き抜ける現象）」が形成された翌営業日の終値でS&P500指数を売った場合の株価リターンを計算してみると、過去20年間のバックテストでは勝率7割となった（税金や手数料等は除外）。さらに、今回のようにS&P500指数がベア・マーケット（高値から安値まで20％超下落した局面）入りした後の「ゴールデン・クロス」に絞って検証すると、（サンプル数は少ないとは言え）勝率は100％にもなった（図表2）。

しかし、これを持って米国株に強気になるのはリスクが高い可能性がある。なぜなら、過去のベアマーケット局面はいずれもFRB（米連邦準備制度理事会）が金融緩和を行っていたタイミングであり、今回のような金融引き締め局面とは真逆の状況だからだ。

急速に後退する年後半の利下げ期待

FRBは昨年3月から今年2月までに計8回の利上げを行っており、FRBの政策金利であるフェデラル・ファンド（FF）金利の誘導目標は直近4.50～4.75％へ達している。また、FF金利先物では、今年の年央までにあと0.5％程度の利上げが織り込まれているので、足元の状況は金融引き締め局面と考えられる。一方、市場関係者は年後半の利下げを予想しているので、S&P500指数の「ゴールデン・クロス」形成は金融緩和を織り込んだ値動きとも解釈できなくはないが、2月3日に発表された米雇用統計をきっかけにFF金利先物（2023年12月FOMC時のインプライド金利）は足元で上昇に転じており、むしろ利下げ期待は急速に後退している（図表3）。

ベアマーケット入りはしていないが、今回のようにFF金利の誘導目標が2015年10月時点の0.00～0.25％から2018年12月時点の2.25～2.50％まで引き上げられた後に出現した2019年4月1日の「ゴールデン・クロス」はどうだったのだろうか？この時は2020年3月にコロナショックが発生（デッドクロスは2020年3月30日に形成）したため、バックテスト上のリターンはマイナスとなったが、「ゴールデン・クロス」が形成された直後のS&P500指数は比較的堅調に推移していた。しかし、この時はすでにFRBによる2019年後半の利下げが織り込まれていた時期でもあり、FF金利先物（2019年12月FOMC時のインプライド金利）も低下局面にあった（図表4）。

「ゴールデン・クロス」のようなテクニカル分析は、本来値動きのみを捉えてリターンを追求するものだが、今回はより総合的な判断が求められる可能性がある。