POINT
●主要な資産の値動きと金利の関係性について、大まかな傾向を把握しておくことは重要です。
●急激な金利上昇局面では、分散投資の効果を十分に得られない可能性があります。

■  金利変動と主要な資産価格の関係

金利の変動は多くの資産価格に影響を与える要因の一つです。資産価格の変動には複合的な要因が関係するため、金利の変動が直ちに資産価格に影響を与えるとは一概には言えませんが、主要な資産の値動きと金利の関係性について、大まかな傾向を把握しておくことは重要です。

一般的には、金利上昇は株式や債券などの主要資産の価格に対して下落圧力として作用すると考えられています（図表1）。金利が上昇する代表的な要因として、物価上昇を抑制するための金融政策として実施する政策金利の引き上げ（利上げ）があります。

ここで、金利について簡単に確認をしたいと思います。金利には大きく、短期金利と長期金利に分類できます。短期金利とは満期までの期間が１年以内のものをいい、代表例としては中央銀行が定める政策金利があげられます。長期金利は、満期までの期間が1年超のものをいい、代表例としては10年国債利回りがあげられます。短期金利は中央銀行の金融政策の影響を色濃く受けるのに対し、長期金利は投資家の需給によって市場で決定されます。資産価格は、短期金利と長期金利の両方の影響を受けます。

■  急激な金融引き締めは分散投資効果を低下させる

安定的な資産運用の手法の一つに、分散投資があげられますが、効果的な分散投資を行っていても、十分にその効果が得られない場合があります。それは、急激に金融環境が変化するような局面で、直近では2022年が該当します。

2022年は、インフレの高進を抑えるため、多くの国・地域の中央銀行が積極的に金融引き締めを行った歴史的な年でした。米国では、米連邦準備制度理事会（FRB）が過去に例を見ないペースで利上げを行い、その結果、米国株式と米国国債の両方が下落するという事態に見舞われました。

米国株式と米国国債の値動きの相関の変遷を見てみると、ほとんどの期間で両資産の相関はマイナスとなっています（図表2）。つまり、両資産は逆の値動きをしていたということです。しかし2022年は、両資産の相関が大きく上昇しています。これは、FRBによる急速な利上げによって、米国株式と米国国債が同時に下落したことを示しています。

このように急激な金融引き締め局面では、幅広い資産の価格が同時に下落してしまう可能性があり、たとえ幅広い資産に分散投資を行っていても、その効果を十分に得られないといったことが起こりえます。

しかし、だからと言って、分散投資が効果的でないという訳ではありません。過去を見てみると、各資産間の相関は一時的に高まっても、経済・金融環境が落ち着くにつれ、徐々に長期的な平均値に収れんしています。重要なことは、急激に金融環境が変化する局面では、幅広い資産の価格が同じ方向に動き、一時的に分散投資の効果が低下する可能性があるということを認識することです。したがって、そのような状況に直面しても、分散投資が効果的ではないと断じるべきではないと考えます。