ブラジルレアルが堅調に推移しています。ロシアによるウクライナ軍事侵攻を受け新興国通貨の中には下落した通貨もありますが、レアルへの影響は小幅で、足元まで上昇傾向を維持しています。レアルの上昇を支えた要因として、高金利政策、資源価格の上昇、交易条件の改善などがあげられます。ただ今後の展望を占うと政治動向が懸念要因と思われます。

ブラジル：9会合連続で利上げ、インフレ率上昇懸念を受け次回の利上げも予告

 ブラジル中央銀行は2022年3月22日に今月15-16日に開催した金融政策決定会合の議事要旨を公表しました。会合では、政策金利を1.0%引き上げて11.75%にすることを決定しました（図表1参照）。利上げは9会合連続で、委員全員一致での決定でした。ウクライナ情勢の緊迫化でエネルギー価格に上昇圧力がかかる中、ブラジル中銀は5月に開催予定の次回の会合でも同程度の幅で利上げをすると述べ、タカ派（金融引締めを選好）姿勢を維持しました。

ブラジル地理統計院が3月25日に発表した3月の拡大消費者物価指数（IPCA-15)は前年同月比で10.79%となりインフレ圧力の継続が示されました（図表2参照）。

どこに注目すべきか：資源国、鉄鉱石、政策金利、実質金利、ロシア

先進国と新興国の主要通貨の対ドルパフォーマンスをロシアの軍事侵攻開始から今日まででランキングすると、上位にはブラジルを筆頭に南米の資源国や南アフリカが並んでいます。また、オーストラリアやカナダなど先進国の資源国も上位に顔をそろえています。

そこでブラジルを取り上げ、レアル上昇の背景を振り返ります。レアル高要因を振り返るため、ブラジルの代表的な資源である鉄鉱石の価格を見ると昨年終わりから回復傾向です（図表3参照）。レアル高が進行した時期に先行して鉄鉱石価格は回復しており、レアルのプラス要因と見られます。

なお、鉄鉱石価格変動の背景には中国景気の動向が深く関連していると思われます。昨年前半は中国で不動産市場などでの規制強化が景気を押し下げました。これに沿うように鉄鉱石価格などが下落し、レアル安となりました。しかし昨年終わりごろから中国当局が過剰な規制を緩和したことは資源価格とレアルの回復に寄与したと見られます。

次に、レアルの（恐らく）最大の押し上げ要因はブラジル中銀の高金利政策です。「高い」水準は政策金利がインフレ率の約10.8%を上回っている点に見られます。今後を展望すると、ブラジル中銀は22年のインフレ率を7.1%、23年については3.4%と見込んでいます。また、市場の期待インフレ率は概ね5%半ば程度であることから、ブラジルの実質政策金利は6%程度と見られます。一方ブラジル中銀が推定する中立金利（引き締めと緩和の境目の目安）は3.5%程度で、レアルは名実共に高金利通貨と見ています。

最後に、ブラジルの輸出相手国を見ると上位25ヵ国にロシアは見当たりません。ロシアからの輸入は15位前後で多少存在感はありますが欧州などに比べ影響は相対的に少ないと見られます。市場でも通貨の選別をするうえでロシアとの貿易関係を重視しており、この要因もレアルにプラスです。

もっとも、レアルの今後の展開を占うと、高金利政策は景気下押し要因であることに注意が必要です。そして最大の懸念要因は秋のブラジル大統領選挙です。仮に選挙の争点が財政政策の拡大となれば、レアル安に転じる懸念もあるだけに今後の展開に注意が必要です。